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油脂: 后市谨慎乐观
发布时间:2020-11-04 点击次数:238

三大油脂在三季度演绎一波趋势性上涨后,当前陷入上下两难走势。综合来看,油脂近期走势更多地是受宏观面因素的影响。从基本面来看,二次疫情对植物油需求的实质性影响有限。另外,国内豆油去库存、马来西亚棕榈油产地供应不确定、叠加葵油减产导致的消费国补库,仍将强烈支撑油脂价格,压制其下行空间,油脂整体思路仍偏谨慎乐观。

目前油脂价格的核心驱动因素在于国际端。当前油脂价格振荡加剧,主要受到来自于宏观市场尤其是二次疫情对油脂需求的担忧。回顾二季度以来,无论是食用还是生柴消费,实际消费的降幅远远小于前期市场的悲观预期。除了印尼生柴产量增幅不及预期,欧盟美国以及巴西等国家生柴计划实施良好。其中,美国和巴西豆油生柴消费量甚至创出历史新高,主要得益于玉米油以及废弃油脂产出下降,从而凸显出豆油原料的性价比。另外,根据油世界称,2020年1—8月欧盟汽油和柴油消费同比下降10%,而生物柴油却同比正向增长,显示出直至目前欧盟生物柴油消费仍好于预期。10月末二次疫情在欧洲暴发,法国和德国再次实施封城政策,我们认为,二次疫情对植物油的影响更多偏于情绪面,而非实际性影响。

棕榈油主产地马来西亚疫情扩散严重,其最大的主产州沙巴州执行政府的行动限制令,造成劳动力短缺的现象愈加明显,或影响棕果的采摘及毛棕榈油的加工,对棕榈油产量影响量级将达到10万吨以上,因而未来产地供应存在一定不确定性。需求方面,二次疫情很难造成实质性影响,而主销区印度和我国采购将支撑产地出口。2020/2021年度全球葵籽和葵油大幅减产,也将致使印度等消费国转至进口豆油或棕榈油来弥补供应。我们认为,马来西亚和印尼棕棕榈油将持续维持低库存,而持续时间或至明年一季度。当前马来西亚棕榈油主力合约价格虽然已处于历史绝对高位,但不排除价格有继续上破的空间。

如果说国际油脂市场变化较大,而不确定性因素较多的话,近期国内油脂市场的变化基本符合预期。四季度豆油即将面临大供应和大需求。四季度国内大豆到港供应充沛,豆粕养殖需求向好,油厂开机率将维持高位,因此,至明年年初,国内豆油供应将异常宽松,而需求端豆油同样表现亮眼。饲料用油持续增加叠加豆油收储将导致豆油月度表观需求达到180万吨以上的超高水平,而本身四季度也为油脂传统消费旺季。市场普遍预期豆油库存开始进入缓慢下降通道,库存将在明年1—2月达到低点100万吨,而在明年5—6月以后才会逐步回升。近期,全国一级豆油基差强势已经对此有所体现,现货大幅升水于2101合约,未来高基差有待收复,预计2101合约将向强势的现货逐步靠拢。因此,无论从期现结构还是绝对价格供需来看,豆油2101合约底部支撑异常明显,未来将易涨难跌。

近期豆油、棕榈油走势转弱之时,菜油价格突破新高,其中2011合约突破10000元/吨。我们对菜油维持紧张而非紧缺的观点。2020/2021年度国际菜籽和菜油供应近期略有上调,其中加拿大以及欧盟的菜籽和菜油产量略高于预期,但整体来看,国际菜系品种仍维持紧平衡情况。国内来看,加拿大菜籽间接进口限制政策持续,但国内加大进口澳大利亚菜籽弥补加菜籽的空缺。另外,贸易商持续直接采购进口毛菜油,也有效对国内菜油供应进行了补充。高油脂价差下,菜油消费几近刚需而增量有限。因此,我们认为,菜油未来将呈现跟板块运行,整体仍维持偏紧的基本面观点,但很难出现大的供应缺口。